沪深股市边缘化 香港股市成为中国金融新支点

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亚洲周刊


中国四大国有商业银行之一的建设银行在香港股市发行H股，标志香港股市取代日益边缘化的上海、深圳，成为中国股市的主板。香港金融业迎来黄金发展时期，势将成为完善中国金融制度、促进中国社会转型的新支点。

十月四日中国建设银行在香港公开发行二百六十四点八六亿股H股，询价区间为每股一点九至二点四港元，最高融资额将达到六百三十六亿港元，折合约八十一点五亿美元，成为香港股市有史以来最大宗融资。市场预计，建行上市后的市值将高达五千亿港元，成为香港市场上仅次于汇丰控股、中移动的第三大市值的港股。

建行在香港招股上市不仅开创香港金融市场的新纪元，而且对中国金融市场影响深远，标志着香港股市正在取代日益边缘化的上海和深圳股市，成为中国股市的主板。如果中国大陆QDII（合资格境内机构投资者）参与香港股市能尽快获得批准，那么香港股市就可成为中国真正的主板。

金融是现代经济的灵魂和命脉，事关国民经济安全以及社会稳定，而银行又是金融业运行的基楚。中国四大国有银行的改制虽历时几年，但成效很低。为应对零六年银行业全面向外资开放所带来的冲击，中国明显加快了银行业的改革，国有银行上市被认为是其中一步，国务院总理温家宝为此发出了只可成功，不许失败的指令。在四大行上市前，中国交通银行率先在香港上市探路。今年六月，交行在香港的成功上市让四大行非常鼓舞，建行的预计融资额度也从最开始的五十亿美元不断提升，直到定在七十亿美元以上。国内银行引进战略投资者的步伐也因此加快，最近苏格兰皇家银行、新加坡淡马锡金融控股公司、瑞银集团就先后与中国银行联姻。

如果建行上市后，中国银行、中国工商银行和中国农业银行也都选择香港上市的话，两年后香港股市市值将增加两万亿港元，也就是两千五百亿美元，如果再加上其它新股的发行，到时香港股市总市值有望超过西班牙和德国的股市，成为世界五大股市之一，这无疑将大大提升香港作为国际金融中心的地位。对于中国来说，香港股市的一半以上市值将由H股创造，而且几乎囊括了电信、金融、能源以及矿产这些关系中国国计民生行业的龙头企业融资的功能。

值得注意的是，建行在H股史上首次实现全流通，显示中国在国企股权结构上与国际接轨的决心，对香港股市也将产生深远影响。最近香港恒指服务公司发表声明说，H股变为全流通股份后，恒指成份股会否加入H股，需进一步研究。然而，由于H股在香港市场的权重及影响日增，恒指迟早要纳入H股，否则便不能真实反映香港股市的走势。H股进入恒指成份股后，中国经济的起伏变迁将在香港股市得到充分反映，香港股市也因此成为中国经济的晴雨表。

一直背离中国经济发展趋势的沪深股市因先天不足、法治不彰、监管不善等原因，近年来股指大幅下跌。投资者的信心丧失殆尽，不再玩股票。股民减少，市场低迷，导致新股难发、市场规模不断萎缩，五年来总市值萎缩约三份之一，从二零零零年时的四万七千四百五十六亿元人民币（约合五千八百六十亿美元）降至今年六月底时的三万九百零七亿元。可见沪深股市资源配置功能日益弱化，边缘化在所难免，而同期内地公司大量在香港上市，带动包括红筹、国企及民企在内的内地企业总市值不断提升，零四年底达到二万二百零五亿港元，而几大国有银行上市后更有望增加万亿以上，届时香港股市将成为中国名副其实的主板。

沪深股市的日趋边缘化无意中让香港股市担负起中国主板的功能，显然这是内地市场机制的缺陷，使香港金融市场获得了一个绝好的发展机会。当然，大型国企选择赴港上市另有一个重要原因，那就是这类庞大的资金需求，只有在香港这样的国际金融市场才能找到众多的国际投资者。不过，由于融资成本较高，香港并不适宜中小企业上市。因此，香港日后将成为中国大型企业融资的主要场所，上海则主要为中小型企业服务，同时也可以为没有国际融资需求的大型企业服务，深圳则可专心培育为小型科技企业服务的创业板。

面对境内企业纷纷选择境外上市，北京监管当局陷入了两难的境地。如果限制企业境外上市，那么势必要在沪深股市排队上市，但这样一方面会耽误企业的发展机会，另一方面目前的股市也难以承受，稍有不慎就可能让股指崩盆之虞。如果大量企业境外上市，不但会让中国资本市场丧实发展的机会，而且还会使中国资产的定价权掌握在境外中介机构和投资者手中，不利于中国金融体制的改革。更重要的是上市公司创造的收益大部份因此流失海外，因为境外上市的中国企业绝大多数都是境内的优质企业，而境内居民则被严禁投资境外股市。也就是说，境外投资者可以从从国企业的高速成长中分红，而中国境内居民则不能分一杯羹。

这种财富外流现象是由中国严格的资本管制政策所造成，但客观上却是对中国境内居民合法权益的剥夺，同时也造成中国经际财富循环的不畅通。试想一想，世界上还有那个国家让境外居民享受超国民待遇，而让本国居民不能享受正常的国民待遇呢？当然，北京监管当局会认为，中国在目前阶段不能放开资本管制，因为中国的金融体系还非常不完善。实际上，在目前政策下，适时开放QDII则不失为解缺这一矛盾的妥善办法。长期以来，内地一值担心QDII将打通香港股市和内地股市的投资通道，结果导致港股上升，A股下跌的不利局面。但事实上，沪深股市近年大幅下跌，港股与A股之间的差价已经不大，QDII机制有望在近年内获得突破，因此，北京决策者应该正视香港股市正在主板化的现实，把香港金融业的发展提高到未来经际竞争的战略高度，利用香港金融业来提升中国在国际上的金融话语权。

在推动内地开放QDII上，香港方面作出了积极努力，但是说服力不够。在内地看来，香港的要求似乎是希望内地资金去托起香港股市，是内地喝稀饭的去扶持吃鲍鱼的。其实不然，开放QDII对内地居民其实也是一种福利。除此之外，香港在开放人民币业务等方面的策略也面临这样一种境地，因此需要尽快转变思考方式和推动策略，那么会更有说服力。

实际上，香港金融业正处于历史上又一个黄金发展时期。如果香港的金融发展策略能够从一个更宏观更广阔的视野来思考，能够从完善中国金融系统制度、提升中国金融系统效率、促进中国社会转型方面来着眼，那么香港就能与中国经济的飞速成长相辅相成，相得益彰，迅速成长为与纽约、伦敦、东京等相妣美的国济金融大都市。