短期融资券成为企业融资新渠道

夕阳秋草

中国企业今年的借贷成本有所下降，他们的做法是借助一种新的融资方式：短期融资券。

自从中国政府今年一季度批准企业发放短期融资券以来，已有几十家企业提交了融资计划。据来自中央国债登记结算公司(China Government Securities Depository Trust & Clearing Co.)的数据，已发放此类票据的21家企业的平均融资额相当于3.04亿美元。

在股市融资暂不可行的情况下，这一新的融资渠道深受中国国际航空公司(Air China)和中国铝业(Aluminum Corp.of China)等急需资金的企业的欢迎。周三，济南钢铁集团公司(Jinan Iron & Steel Group)发售了总额人民币10亿元（合1.24亿美元）的1年期短期融资券，票面利率2.95%。

这一融资渠道的建立标志著中国政府在金融改革和发展方面的一个进展，中国政府希望能推出切实有效的企业债券市场，并剪断企业对银行贷款的过度依赖。目前，中国市场上的贷款和其他金融资产有95%出自银行。中国人民银行（即中国央行）8月份曾表示，建立短期融资券市场的宗旨是使企业获得较银行贷款更透明的融资渠道，并在更大范围内分散违约风险。

不过，有一些有实力的大型企业对发行短期融资券也表现出浓厚兴趣，这意味著银行对他们的这些最佳顾客的放贷量将会减少。目前来说，短期融资券的融资规模相对于银行贷款来说还很小。去年中国各银行放贷总额为2万亿美元，而且，有迹象表明，许多企业只是将短期融资券作为银行贷款之外的补充，而不是作为融资主渠道替代银行贷款。企业对短期融资券融来的资金利用效率如何、资金有限的小型企业是否会被允许发行这类票据等问题都还是个大问号。

短期融资券对企业的一大吸引力是利率较低。比如，1年期短期融资券的利率只有2.6%，大约只有银行对企业一般性经营资金贷款利率的一半左右。目前银行的1年期贷款利率在对基准贷款利率作10%的下浮之后是4.7%。

中信证券(Citic Securities)驻北京国债分析师唐君（音）说，与银行的贷款利率相比，短期融资券能节省融资成本。而且，发行短期融资券的速度比发行股票或企业债券要迅速得多，这能节省很多时间和精力。

不过，有趣的是，银行在短期融资券市场上担当了一个很关键的角色
──买方。各家银行愿意“牺牲”它们自己基本的放贷业务，去接受这种低收益的投资，这是因为它们的选择很有限。中国市场上充斥著大量资金，而可选的投资目标却少得可怜。

购买票据有一点对银行很有利。持有一定量短期融资券的某家银行不需要像对直接贷款那样对整批票据未来能否偿付忧心忡忡，这一点对长期受呆坏帐困扰的中国银行系统来说非常重要。另外，银行可以像对其他任何债券一样进行交易。

在美国等国家的市场上，短期票据是一种普通的融资替代工具，最常见的情况是用来筹集并购资金或帮助企业暂时度过资金难关，比如圣诞销售旺季到来前商家急需现金进货的时候。据美国联邦储备委员会(Federal Reserve)的资料显示，美国发行的短期票据大多为30天期。

中国发行短期融资券的企业对他们如何使用所得资金大多语焉不详，这些资金有可能跟现在的银行贷款有相同的去处。理论上来说，发行短期融资券的企业每年都须重新再来，而不能在原有票据的基础上继续展期。但如果真的像一些人预测的那样发行更长期限（比如2年期）的票据，那么银行的贷款业务将受到进一步削弱。

虽然中国的短期融资券市场尚处于婴儿期，但一些分析师认为，从初步迹象看，它有可能成为许多企业的基本融资渠道，从而有可能逐步取代银行贷款。除了利率不同之外，短期融资券与银行贷款在关键条款上很相似，中国多数企业在贷款时都以1年期为基本期限，到期后继续向后延展。

商业票据对企业的另一个诱惑在于，过去一年来，股市融资基本上已经停顿。监管部门基本不再审批上市公司增发或发行新股，而是鼓励他们集中或简化股权结构，以便让非流通股上市交易。

中国一些大型企业在发行短期融资券上一直很活跃，许多证券公司也发行了此类票据。

中国石化(China Petroleum & Chemical)上周表示，股东已同意其发行1年期短期融资券，最终的融资目标额是公司资产净值的10%。2004年该公司的净资产是240亿美元。

中国石化在发行说明书中表示，目前，公司主要通过银行贷款弥补资金缺口。发行短期融资券将有助于拓展公司的融资渠道。

在香港上市的电信运营商中国联通(China Unicom)进行了一次大规模的短期融资券发行。7月份该公司发行了总额相当于12.5亿美元的票据，大多为1年期。根据该公司2004年年报显示，当年年底其未偿付的贷款余额为33.8亿美元。为中国联通牵头经办发行事宜的是中国光大银行(China Everbright Bank)。

光大银行同时也是中国联通的直接贷款行，不过它对联通的贷款业务量在逐渐减少，截至去年底，联通在光大银行的贷款余额只有500万美元。而在2002年年底时，这个数字是1,900万美元。