盛大新浪收购案背后的资本故事

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来源：《互联网周刊》 作者：明叔亮 董晓常 阅读29次
  
  在这个迄今为止中国互联网业内最为“牵挂”的并购案例和悬念当中，盛大与新浪之间的僵局短期内似乎还没有看到解决的可能性。在“毒丸计划”的防护下，新浪现有的股东和经营层不必担心新浪短期内易帜的可能性。而对于陈天桥来说，现在最重要的任务显然并不是去争夺新浪董事会的席位，而是如何尽快地实施自己宏大的互动娱乐战略。

新浪的大门已经关上？

   这个迄今为止业内人士最为看好的组合的案例，是否已经在平静当中收场了

   盛大能否入主新浪无疑是当前中国互联网业内最让人记挂的悬念。但是，出乎所有人意外的是这一影响巨大的事件并没有引起太多争斗故事，而是在一种极其平静的态势下进行，甚至有人断言这一本来可以非常精彩的故事很可能会突然中止，就像当初盛大会突然宣布成为新浪最大股东一样。

   意外的收场

   一度曾有人认为2005年9月27日召开的新浪股东大会会成为一个分水岭：延续旧有的新浪格局或者一变而为陈天桥时代。

   此前在2月19日盛大向美国证券交易委员会提交的13D表格中，盛大已经明确表示“本次战略性投资购股的意图是获得新浪股份的实质性所有权。”这清楚地说明了自己想控制新浪，整合国内互联网行业的强烈意图。也同时向外证明了自己此前要做互联网互动娱乐巨头的战略绝非妄言。

   盛大收购新浪一案被许多业内人士看好，甚至有乐观人士认为网络新贵盛大和领先的互联网公司新浪的组合是“天作之合”。野心勃勃的陈天桥同第一门户之间的联姻带给业界无限的想象空间。但是，事态的发展却在沿着一种非常怪异的路径前进。

   在2005年初盛大成为新浪的第一大股东之后，舆论当中新浪与盛大一案的温度因为双方的缄默和规避而被迅速冷却下来。此后，关于盛大和新浪之间看不到任何的故事，外界把希望都放在了这一次的股东大会上，人们希望能看到陈天桥如何继续实施自己控制新浪的行动，也希望看到新浪特别是段永基等高人的出牌。

   在股东大会召开前一天，新浪对外宣布汪延卸任总裁而由原CFO曹国伟兼任，前联席运营长林欣禾出任首席运营长。许多人猜测，这一突然的人事变动与陈天桥进入新浪董事会之间存在一定的必然关系。

   但让人失望的是，新浪股东大会进展得波澜不惊，陈丕宏、陈立武、张懿宸的董事提名获得通过、聘普华永道中天会计有限公司为本财年的独立审计机构等等，均与盛大没有任何瓜葛。唯一一个有所牵涉的股票增发计划被否决，但是对全局并无太大影响。盛大并没有像部分业内人士预想的那样进入新浪董事会，没有任何争斗的迹象。

   对于盛大在此次董事会上的表现，外界有多种评论。有人认为，盛大此次在董事会上所投的赞成票是主动示好，新浪高层对此应该领情。另有分析则认为，盛大可能会在下一次董事会上寻找机会。

   “新浪已经礼貌地将盛大拒于门外”，有熟悉新浪的人士评价道。“这八个月里面盛大无所作为，未来也很难有机会了。新浪已经成功地把大门关上了，已经彻底对盛大说了再见。”

   悬殊的价格

   在盛大成为新浪的最大股东之后，新浪方面曾经在随后的声明中表示过对于这一位有长远企图的投资人的欢迎。但是，现在看来这更多只是一种姿态而已，陈天桥所采取的不太友好的收购方式，遭到了新浪某些力量的强力抵抗。

   2月22日，新浪发布公告称将启动“购股权计划”，即所谓的“毒丸计划”，以阻止包括盛大在内的任何第三方的收购行动。这一计划意味着如果盛大坚持要增持新浪20%或者以上的股权，那么超出部分的收购价格将为每股 150美元。

   网络女皇玛丽·米克在其相关报告中指出：“盛大会因资产负债状况而受到压力。撇开‘毒丸计划’不说，按照28美元～30美元的价格幅度，盛大只能增加8%～10%的新浪股票。另外，要进一步增加股权，盛大可能需要支付高于新浪市价的溢价。”

   她不无忧虑地指出：“毒丸计划表明这一联姻从一开始就是有问题的，它使得盛大很难在不大大摊薄股份的同时增加股权。”

   有可靠消息称，在2005年初，盛大成为新浪大股东之后，盛大方面曾经同新浪的其他股东商讨以适当的比例置换股权的方式增持新浪股份，但是双方在2∶1还是1∶1的悬殊价格差距下并没有取得一致。现在，盛大的股价已经低于新浪，这一股权置换的方式已经基本不可行。

   沉默的盛大

   在新浪这个话题上，盛大对外保持着尽可能的沉默。

   在成为新浪最大股东的8个月时间之内，盛大的股票一直维持着缓慢的跌势，从收购之日(2月10日)的31.7美元下跌至10月8日的24.59美元。而同期新浪的股价为25.58美元，这是自盛大收购新浪股票以来，盛大股价首次跌落在新浪股价之下。

   在外界看来，盛大依靠一款《传奇》游戏成就了自己的快速成长，虽然此后盛大在网络游戏的上下游进行了一系列的收购，但是如今为盛大带来最大收入的还是以《传奇》为核心的游戏群体。

   虽然盛大在渠道和运营方面都有优势，但是一款游戏决定一个公司命运的模式还是不能让华尔街完全放心。年初第九城市代理的《魔兽世界》引发美国投资者对盛大受到冲击的担忧，便是印证。

  在国内市场上，盛大在网络游戏方面的领先地位正在受到冲击，盛大目前带来主体收入的游戏都是从国外代理而来。随着网络游戏作为一种文化产业的影响力日益扩大，政府部门对本地化的网游加大扶持力度。而本地化网游正在被证明具有更加强劲的增长前景，网易依靠自主研发的两款网游《大话西游》和《梦幻西游》已经在越来越快地威胁到盛大在网游领域的领导地位。

   10月初，高盛在其最新发布的研究报告中认为盛大已经进入下行通道。高盛分析师James Mitchell表示，由于人员、市场及开发成本居高不下，加之运营的几款游戏产品已经进入衰退期，盛大的股价在2005年将没有机会走高。

   在收购新浪的计划出笼之后，华尔街以及高盛、摩根士丹利等机构都报以积极的姿态，盛大的股票一度有小幅度的上升。但是，新浪毒丸计划的出台也让外界清楚地意识到这一过程的艰难，而这一不确定因素的存在也在相当程度上打击了投资人的信心。

   更大的不确定性还在于陈天桥宏大的未来战略，现在电视和手机平台已经成为网游之后，陈天桥的又一个着眼点。目前，陈天桥几乎把全副精力投入到IPTV业务的拓展当中，但是，这一个被认为前景远大的业务同样也被认为是目前最说不清的业务。

   陈天桥进退新浪

   几个月前便有传言说陈天桥可能要撤了，不想玩了。但是同时也有分析认为，盛大要想从新浪安全退出也并不容易。

   有分析人士则建议盛大在保证自己投资利益的同时伺机退出，因为经过之前收购一事，外界对其做互动娱乐的决心已经有充分的认识，初步改变了对其网游出身的看法。而另有分析人士则认为，新浪目前的股价仍旧高于当初盛大收购时的平均价，而且新浪目前业绩相对稳定。在现金流有充分保证的前提下，盛大自可不必急于处理此一项投资。

   在过去的几年时间当中，虽然新浪在门户内容方面树立了优势，但是与对手相比却并非绝对领先，更非行业的领袖。究其原因，“老板”的缺失是其中极为重要的一个环节。对于新浪来说，陈天桥的出现同样也是一种机会。

   盛大方面并不同意所谓新浪已经对盛大关上大门的说法。有盛大高层回应说：“作为一家上市公司，股权关系非常清楚地摆在那里，怎么能说新浪已经成功地对盛大关门了？”具体到此次盛大为何没有获得董事资格，他回答说盛大此次并没有提出要进入董事会的申请。

   据了解，在此次董事会之前，盛大的确没有提出进入新浪董事会的申请。出乎许多人意外，陈天桥并没有选择在此刻出招，正面地争夺新浪的控制权。在新浪股东大会召开的时候，陈天桥选择了留在上海开会。盛大内部人的说法是：陈天桥目前有比处理新浪更重要的事要做。

盛大疾航

   对陈天桥来说，现在最重要的任务显然并不是去争夺新浪董事会的席位，他已经将自己的身家赌在了一个过于宏大但又是必须要做的战略选择上

   9月29日，在新浪股东大会的第二天，陈天桥现身于一个论坛的演讲台上，继续对外宣传自己向互动娱乐方向转型的战略。

   根据陈天桥的战略构想，盛大将通过电脑、电视和手持设备三个平台，把互联网上丰富的内容最大范围地推向消费者，尤其是潜力巨大的家庭娱乐用户。

   为此，在过去的一年多时间中盛大利用上市所融到的4.5亿美元，收购了众多的互联网公司(包括新浪)，整合了游戏、文学、音乐、信息服务等众多内容。

   除此之外，盛大还通过战略合作整合了几乎所有的互联网以及娱乐内容，包括环球、百度、易趣、eLong、中华英才网等主流的内容提供商。据盛大提供的最新数据，其内容合作伙伴的数量已经超过60家。

但是对于将如何架构三大平台业务，盛大此前并未给出清晰展示，业界也仅仅是停留在猜测阶段。现在，种种迹象表明，盛大的这一战略已进入冲刺阶段。

   陈氏航母

   10月17日，盛大网络与神达电脑集团推出EZ Mini。对于这一产品的推出，陈天桥激动地说：“这标志着盛大已经能够建立基于三大平台的统一新业务架构，从而为企业新的五年的发展打下良好基础。”

   此前盛大已经推出了面向电脑平台产品—EZ Pod，以及面向电视平台的产品—EZ Station，涵盖家庭娱乐中心战略的品牌EZ也已经亮相，盛大三大平台的业务架构清晰地呈现出来，陈天桥的互动娱乐航母即将起航。

   不过这三款硬件产品都不是盛大家庭娱乐中心战略的核心所在，盛大真正的核心在于其嵌入三个终端产品中的操作软件以及其背后的收费系统。在盛大内部测试的网页中，操作软件被称为EZ Center，定义为“盛大自主研发的一款宽带娱乐门户软件。”

   盛大的三大平台战略背后还有一个完整而成熟的收费系统。盛大目前在全国拥有18万个销售网点和13万个网吧的支持，拥有100万以上的银行卡付费用户，和一套完善的计费系统，这构成了盛大覆盖全国的销售和支付网络。

   据相关人士透露，在盛大即将于11月中旬推出的EZ Station产品中，其遥控器上有一个特殊的付费按键，将用户和盛大的收费系统联系起来。

   在完成了服务内容的整合以及业务架构的搭建之后，陈天桥面临的一个最核心的问题是，这些硬件产品能否得到消费者的认同，以便很快形成规模优势。

   加速行驶

   在陈天桥刚刚抛出家庭娱乐中心战略之时，硬件厂商对于盛大的想法并不认可，这从盛大不得不自己制造“盒子”的举动就可以想象到。

   陈天桥认为影响硬件产品销售的并不是硬件产品本身的价格，而是硬件产品所包含的服务。以国内厂商出售的机顶盒为例，陈认为机顶盒之所以在中国举步维艰，是因为其可以给用户带来的消费满足，即提供的内容太少。

   所以盛大的家庭娱乐中心战略一开始便整合了众多的互联网服务，几乎所有成功的互联网商业应用都被盛大装入其中。

   2005年5月25日,盛大与四川长虹结成战略合作伙伴关系。据相关人士透露，长虹目前已经成立了一个“长虹朝华”的子公司，其中很重要的一部分业务就是生产销售盛大的EZ Station产品。该人士同时透露，长虹朝华的EZ Station产品将在11月中旬正式推向市场，根据不同的产品类型市场售价将在4000元～10000元人民币之间。

   盛大另一终端硬件产品EZ Mini也经历同样波折。据盛大副总裁瞿海滨介绍，盛大与神达电脑集团关于EZ Mini的合作谈判最早始于2000年，但是当时神达方面认为“时机不成熟”。直到本月中旬，2005年10月17日，盛大网络才与神达电脑集团推出EZ Mini产品。

   与硬件终端厂商的结盟意味着盛大获得了企业层面的认可，可以将硬件制造及销售的环节分担出去，同时减小了盛大自身承担的风险。

   考验盛大

   陈天桥非常清楚目前最需要“得分”的地方并不是在与新浪其他股东的谈判桌上，而是在自己新的战略布局上。他非常聪明地回避新浪方面的锋芒，而是将自己当前的全部精力都放在了“盒子”上。

   在陈天桥的战略野心面前，分析人士的看法不尽相同。在盛大上市之初，陈天桥明确提出要做未来的网络迪斯尼，向互动娱乐方面进军。彼时多数人认为这只是盛大让华尔街认识自己的一种手段，并未有太多人当真。而在2004年，盛大不断做并购，开拓手机游戏、互联网内容等领域，特别是当盛大收购新浪的意图暴露出来，陈天桥不断地放出话来要做IPTV的时候，业界才真正地意识到在陈天桥的构思当中，盛大未来的方向究竟是什么。但此时，多数人又开始为其庞大的战略计划担心。有分析认为，取得巨大成功之后的陈天桥很难不被自己的成功所迷惑，很难会想到自己能力的尽头，这一计划可能是有些过于冒进了。

   “盛大的互动电视计划可能会困难重重而不是一帆风顺，” 玛丽?米克说道，“因为盛大在内容上需要同国有的本地传媒集团合作，而在宽带接入上则需要同中国电信和中国网通合作。这种联盟是否会变成无线增值业务提供商同中国移动的联盟关系？我们不排除这种可能，因为电信运营商和本地媒体公司控制着客户计费体系，也许盛大的预付卡不能再作为互动电视内容的支付方式。”

   盛大家庭娱乐中心战略在接受真正市场考验的同时，也将在一定程度上决定盛大自身及其同新浪联姻的可能性。新浪方面对盛大怀有疑心的一个重要的原因就是陈天桥的这一远大战略过于前瞻。

如果盛大的战略能够得到顺利的实施，借势去整合新浪把握应该非常大，而新浪在其战斗序列当中将能发挥出相当大的作用。但是，“盛大到底能成为第一个行业先锋而抢得先机还是会成为第一个先烈而倒下去，都不确定。”新浪内部人士分析道。

   盛大目前所做的战略，正是当初索尼、微软等巨头所要实现而未能实现的战略规划。当初，在网络游戏领域，陈天桥成功地创造出自己独特的商业模式而大获成功。现在面对比网络游戏大得多也复杂得多的电视、手机平台，陈天桥面临的考验也要大很多。



两个人的格局

   在当前格局下，段永基与陈天桥这一老一少的竞合关系颇为耐读

   盛大与新浪的复杂关系被许多人解读为陈天桥与段永基之间的事情。虽然不尽准确，但是这一老一少的竞合关系肯定会在一定程度上左右新浪格局。



四通集团董事长段永基2005年2月作客新浪科技总裁在线现场(骆磊摄)

   在盛大收购新浪之前，段永基就曾与陈天桥之间有过合作，不过那是在盛大上市之前，当时的新浪计划全资收购盛大。有报道称，当时同陈天桥出现在谈判桌上的就是段永基。现在，买卖的双方没有变化，只不过买和卖的角色已经逆转。

   目前，段永基以控股4.96%的方式控制新浪，而陈天桥虽手握新浪19.5%股份，贵为新浪的第一大股东但是却不得其门而入，这一对比相当有趣。好事者分析如果当初陈天桥不是自信地从二级市场下手，而是直接去敲段永基的门，今天会是怎样一个格局？

   许多业内人士都坚信，如果陈天桥控股新浪的决心不变，段永基毫无疑问会是陈天桥所要过的第一关也是最重要的一关。从现在的事态发展来看，段永基也绝非没有可能同陈天桥以极为灵活的方式在新浪以及其他领域展开合作。

   在盛大成为新浪的第一大股东之后，段永基手下的四通控股(409.HK)就适时地发布公告称计划将以适当的时候以合适的价格转让其在新浪的股份，对盛大示好。据报道，事发后段永基还曾同陈天桥晤谈过，只是未能达成一致而已。

   据接近段永基的人士分析，在当前的新浪迷阵当中，老段真正希望达成的局面就是能够同陈天桥形成类似于自己同史玉柱的合作关系—段将自己在广电领域以及新浪方面的布局付于陈天桥，而陈天桥也能够像史玉柱一般真心拥戴段，同其共同开拓网络文化产业的机会。

   在多年的沉淀、淘捡之后，段永基手上的资产变为四块：分销、医药、IT、传媒。在分销和IT业务无法取得突破的情况下，四通最大的亮点集中在了医药和传媒方面。在2004年，段永基非常明确地提出四通的发展将着重在生命健康和网络文化两项上。

   在互联网、生物制药等多个行业布局多年，业内评价其从未看走眼过，在这一点上段永基甚至要优于柳传志。但是，四通集团内部却缺少像杨元庆和郭为那样的将柳传志的战略思路变为现实的帅才。因此，最近几年段永基逐步在四通外部寻找合作伙伴，最典型的例子就是同史玉柱的合作。

   段永基在网络文化产业方面布局深远，除了通过四通控股及其控股公司控股了新浪4.96%的股份，同时在中国有线等广电资产当中亦有布局。

   在陈天桥之前，段永基也曾经为新浪物色过其他人选。包括“光水姻缘时代”的吴征、杨澜，可惜的是，吴征同老段太像，处处同段一样体现出优秀的战略家气质，而杨澜又局限于一个传媒专才而非帅才，因此，只好作罢。而后，段永基也曾多方物色，都由于种种原因未能成功。

   有报道称，段永基对陈天桥评价颇高。几年前在给陈天桥的信中曾大赞其过人的眼光、胸襟和独到的管理手段。而具体到战略方面，段与陈也有共通之处。陈天桥目前向电视平台转移，而在若干年前，在微软的维纳斯计划当中，段永基手下的四通曾是主力。

   如果一定要做比较的话，陈天桥同史玉柱的确有几分神似：同样是经营天才、同样的年少有为，而且两人又都被段永基所看重。但是，不要忘记，甘心将自己同段永基联系在一起的史玉柱是经历了沧海桑田般人生波折之后的史玉柱，而现在站在段永基面前的则是过去几年一直手风颇顺而极度自信同时又对未来有着清晰战略意图的陈天桥。